--- title: "1.2.2 ETFs: réplica, tracking error, apalancados y UCITS" description: "Cómo se crea un ETF y por qué cotiza cerca de su valor liquidativo, cómo medir su réplica, por qué un ETF x2 no rinde el doble y qué exige PRIIPs en la UE." url: "https://pythonparatrading.com/curso-python-trading/nivel-1/etfs-replica-tracking-error-y-ucits/" lang: "es" image: "https://pythonparatrading.com/og/curso-python-trading/nivel-1/etfs-replica-tracking-error-y-ucits.png" --- # 1.2.2 · ETFs: réplica, tracking error, apalancados y UCITS > Un ETF es un fondo que cotiza como una acción. Detrás hay un mecanismo de creación y reembolso que mantiene su precio pegado al valor de su cartera, una forma de replicar el índice y unos costes que se pueden medir. Esta lección los mide en siete años de un ETF ficticio, sus versiones x2 e inversa, y explica por qué un minorista europeo no puede comprar la mayoría de los ETF de EE. UU. - Curso: [Nivel 1: Datos financieros, mercados y análisis](https://pythonparatrading.com/curso-python-trading/nivel-1/) - Módulo: 1.2 · Clases de activos - Duración: 60 min - Requisitos: [1.2.1 · Acciones: splits, dividendos y eventos corporativos](https://pythonparatrading.com/curso-python-trading/nivel-1/acciones-splits-dividendos-y-eventos-corporativos/), [0.7.1 · Rentabilidades simples y logarítmicas, interés compuesto y estadística descriptiva](https://pythonparatrading.com/curso-python-trading/nivel-0/rentabilidades-y-estadistica-descriptiva/) ## Al terminar esta lección - Explicar el mecanismo de creación y reembolso y el papel del participante autorizado. - Distinguir réplica física y sintética, y sus riesgos. - Calcular con pandas la diferencia de réplica, el tracking error y la prima o descuento sobre el valor liquidativo. - Explicar y medir el deterioro por volatilidad de un ETF apalancado o inverso de reajuste diario. - Explicar qué exige el Reglamento PRIIPs a un producto que se vende a minoristas en la UE y qué consecuencias tiene para los ETF de EE. UU. ## Un fondo que cotiza como una acción Un **ETF** (*exchange-traded fund*, fondo cotizado) es un fondo de inversión cuyas participaciones se compran y venden en bolsa durante la sesión, como una acción. Casi todos replican un índice. Tiene dos precios: - **Valor liquidativo** (*NAV*, *net asset value*): lo que vale la cartera del fondo, menos sus gastos, dividido entre las participaciones. Se calcula una vez al día con los cierres. Durante la sesión, muchas bolsas publican una estimación continua (iNAV). - **Precio de mercado**: al que se cruzan las participaciones en bolsa. Lo fija la oferta y la demanda. Que los dos precios casi coincidan no es casualidad: lo garantiza un mecanismo de arbitraje que solo pueden usar unos pocos intermediarios. Los costes del fondo se resumen en el **TER** (*total expense ratio*), un porcentaje anual que se descuenta del valor liquidativo día a día. Y los dividendos de la cartera se pagan al partícipe (clase de **distribución**) o se reinvierten (clase de **acumulación**). Los datos de esta lección, `etf_indice_diario.csv`, son siete años de un índice ficticio, **ISX**, y de cuatro productos que lo siguen: un ETF físico con un TER del 0,07 % (su valor liquidativo y su precio en bolsa) y dos ETF de reajuste diario, uno x2 y uno inverso (x−1). ```python import numpy as np import pandas as pd etf = pd.read_csv("etf_indice_diario.csv", parse_dates=["fecha"], index_col="fecha") print(len(etf), "sesiones") etf.head(3) ``` ```output 1760 sesiones indice etf_vl etf_precio etf_2x_precio etf_inverso_precio fecha 2019-01-02 991.65 99.165 99.16 100.0000 100.0000 2019-01-03 992.89 99.287 99.24 100.2407 99.8858 2019-01-04 998.27 99.831 99.80 101.3178 99.3553 ``` ISX es un índice de **rentabilidad total neta**: suma los dividendos de sus acciones, después de la retención fiscal, como si se reinvirtieran. Es la referencia correcta para un ETF de acumulación. Compararlo con un índice de precios, que no suma dividendos, haría parecer que el ETF bate a su índice (lección 1.2.1). ## Creación y reembolso: el participante autorizado Un fondo normal emite y reembolsa participaciones con cada partícipe. Un ETF solo lo hace con los **participantes autorizados** (*AP*, *authorised participants*): grandes intermediarios con un contrato con la gestora. Los demás compran y venden participaciones ya existentes en bolsa. ```mermaid flowchart LR AP[Participante] -- cesta --> G[Gestora del ETF] G -- participaciones --> AP AP -- vende y compra --> B[Bolsa] B --> I[Inversores] ``` - **Creación.** El participante entrega a la gestora la cesta de acciones del índice (o efectivo) y recibe un bloque grande de participaciones nuevas (una «unidad de creación»), que vende en bolsa. - **Reembolso.** El participante compra participaciones en bolsa, las entrega a la gestora y recibe la cesta. Ese doble camino es un arbitraje. Si el ETF cotiza **por encima** de su valor liquidativo (prima), al participante le conviene crear participaciones con la cesta y venderlas caras; si cotiza **por debajo** (descuento), comprarlas baratas en bolsa y reembolsarlas. Las dos operaciones empujan el precio hacia el valor liquidativo. Por eso un ETF líquido cotiza a pocos puntos básicos de su cartera: ```python prima = 1e4 * (etf["etf_precio"] / etf["etf_vl"] - 1) # p. básicos print(prima.describe().round(2)) prima.nsmallest(3).round(1) ``` ```output count 1760.00 mean -0.68 std 9.24 min -113.78 25% -3.37 50% 0.11 75% 3.51 max 16.81 dtype: float64 fecha 2020-03-17 -113.8 2020-03-31 -106.5 2020-04-03 -102.4 dtype: float64 ``` La mitad de las sesiones el precio está entre −3,4 y +3,5 puntos básicos del valor liquidativo. La mediana es 0,1. Los extremos se concentran en unas pocas semanas: el 17 de marzo de 2020 el ETF cerró con un descuento de 113,8 puntos básicos, el 1,14 %. *Fig. — Rango mensual de la prima o descuento del precio del ETF sobre su valor liquidativo, 2019–2025.* Una barra vertical por mes, del mínimo al máximo de la prima o descuento diario en puntos básicos. 76 de los 84 meses quedan dentro de ±15 puntos básicos y ninguno, salvo dos, pasa de −19 o de +17. Marzo de 2020, destacado, baja hasta −113,8 puntos básicos el día 17; abril, hasta −102,4. La figura muestra el rango de la prima o descuento de cada mes. 76 de los 84 meses caben en una banda de ±15 puntos básicos; marzo y abril de 2020 se salen, con descuentos de más de 100 puntos básicos. No es que el mecanismo falle: es que el arbitraje cuesta más. Cuando las acciones de la cesta tienen horquillas anchas y los intermediarios reducen balance, el participante solo reembolsa si el descuento compensa ese coste. En ETF de renta fija, cuyos bonos se negocian mucho menos que las acciones, el mismo mecanismo deja pasar descuentos mayores cuando el mercado se tensiona. ```python prima.abs().groupby(prima.index.year).mean().round(2) ``` ```output fecha 2019 4.05 2020 9.06 2021 3.86 2022 3.97 2023 4.16 2024 3.88 2025 4.13 dtype: float64 ``` En 2020, el tamaño medio de la prima o descuento es más del doble que en cualquier otro año. Para un sistema de trading, la consecuencia es directa: el precio de un ETF en una crisis puede no ser el valor de lo que contiene. Un backtest que use el valor liquidativo como precio de ejecución, o al revés, se equivoca justo en los días que más importan. ## Réplica física y sintética Hay dos formas de dar a un fondo la rentabilidad de un índice: | | Física completa | Física por muestreo | Sintética (swap) | |---|---|---|---| | Qué tiene el fondo | Todas las acciones del índice, con sus pesos | Una muestra representativa | Una cesta cualquiera de activos de garantía | | De dónde sale la rentabilidad | De la cartera | De la cartera, con error de muestreo | De un swap con un banco que paga el índice | | Riesgo principal | Costes de reequilibrar | Error de réplica mayor | Contraparte del swap | | Ingresos extra | Préstamo de valores | Préstamo de valores | Según el contrato | | Útil para | Índices líquidos | Índices de miles de valores | Mercados de difícil acceso, materias primas | En la **réplica sintética**, el fondo compra una cesta de activos (que puede no tener nada que ver con el índice) y firma un swap de rentabilidad total con una contraparte: el fondo le entrega la rentabilidad de su cesta y recibe la del índice. ```mermaid flowchart LR F[Fondo] -- rent. de su cesta --> C[Contraparte] C -- rent. del índice --> F F --> K[Cesta en garantía] ``` El riesgo es que la contraparte no pague. La Directiva UCITS lo limita: el riesgo frente a una contraparte en derivados OTC no puede superar el 10 % de los activos del fondo si es una entidad de crédito, y el 5 % en otros casos (artículo 52). En la práctica, el swap se reajusta cuando su valor se acerca a ese límite. La réplica física tiene su propio riesgo de contraparte, menor, cuando presta sus acciones a cambio de una comisión. La misma directiva fija límites de diversificación: un fondo UCITS no puede invertir más del 5 % de sus activos en valores de un mismo emisor, ampliable al 10 % siempre que los que superan el 5 % no sumen más del 40 %. Un índice muy concentrado no se puede replicar tal cual en un UCITS; existen versiones «limitadas» (*capped*) del índice para eso. ## Diferencia de réplica y tracking error Dos medidas resumen lo bien que un ETF sigue a su índice, y no son lo mismo: $$ \text{TD} = R_{\text{fondo}} - R_{\text{indice}}, \qquad \text{TE} = \sqrt{252}\;\sigma\!\left(r_{\text{fondo},t} - r_{\text{indice},t}\right) $$ La **diferencia de réplica** (TD, *tracking difference*) es cuánto rinde el fondo menos el índice en un periodo, por ejemplo un año natural. Es lo que le cuesta al inversor el ETF. El **tracking error** (TE) es la desviación típica anualizada de las diferencias diarias: mide lo irregular que es la réplica, no cuánto se pierde. ```python fin = etf.groupby(etf.index.year).last() inicio = fin.shift() inicio.iloc[0] = etf.iloc[0] # 2019 empieza en la primera sesión anual = 100 * (fin / inicio - 1) td = pd.DataFrame({"indice": anual["indice"], "etf_vl": anual["etf_vl"]}) td["dif_replica"] = td["etf_vl"] - td["indice"] print(td.round(2)) print(f"Media: {td['dif_replica'].mean():.3f} puntos al año") ``` ```output indice etf_vl dif_replica fecha 2019 26.57 26.36 -0.21 2020 3.75 3.66 -0.08 2021 28.64 28.46 -0.18 2022 -21.56 -21.58 -0.02 2023 18.83 18.81 -0.03 2024 22.89 22.69 -0.20 2025 26.54 26.37 -0.17 Media: -0.128 puntos al año ``` *Fig. — Diferencia de réplica anual del ETF físico frente al índice ISX de rentabilidad total neta, 2019–2025.* Siete barras hacia abajo, una por año, con la rentabilidad del valor liquidativo menos la del índice en puntos porcentuales: −0,21 en 2019, destacado, el peor; −0,08 en 2020; −0,18 en 2021; −0,02 en 2022; −0,03 en 2023; −0,20 en 2024 y −0,17 en 2025. Una línea a trazos marca el TER, −0,07. Cada año el fondo rinde algo menos que su índice: entre 0,02 y 0,21 puntos, 0,128 de media. Solo el TER explica 0,07 puntos; el resto es el error de réplica, que unos años suma y otros resta. Por eso la diferencia de réplica de un año no basta para juzgar un ETF: hacen falta varios. ```python r = etf.pct_change().dropna() dif = r["etf_vl"] - r["indice"] te = 100 * np.sqrt(252) * dif.groupby(dif.index.year).std() print(te.round(3)) print(f"Total: {100 * np.sqrt(252) * dif.std():.3f} % anualizado") ``` ```output fecha 2019 0.073 2020 0.078 2021 0.078 2022 0.080 2023 0.080 2024 0.085 2025 0.084 dtype: float64 Total: 0.080 % anualizado ``` Un tracking error del 0,08 % anualizado es muy bajo: el fondo sigue al índice casi día a día. Su diferencia de réplica es, sin embargo, siempre negativa: el coste es pequeño pero sistemático. Para un inversor a largo plazo, la diferencia de réplica es la cifra que importa; para quien usa el ETF como cobertura de una cartera a pocos días, el tracking error. Dos detalles prácticos al comparar con datos reales. Primero, la diferencia de réplica se mide sobre el **valor liquidativo**, no sobre el precio de bolsa, que añade la prima o descuento de cada día (la columna `etf_precio`). Segundo, el índice tiene que ser el mismo que el fondo declara: de precios, de rentabilidad total bruta o neta, en la misma divisa. ## Apalancados e inversos: el reajuste diario Un ETF apalancado x2 promete el doble de la rentabilidad **diaria** de su índice; un inverso, la rentabilidad diaria cambiada de signo. Para conseguirlo, la gestora reajusta su exposición cada día al cierre (con swaps o futuros): si el fondo vale 100, al día siguiente necesita una exposición de 200 al índice. Esa palabra, diaria, lo cambia todo. Dos días bastan para verlo: ```python dias = pd.Series([0.10, -1 / 11]) # +10 % y luego −9,09 % for nombre, L in [("índice", 1), ("x2", 2), ("inverso", -1)]: valor = 100 * (1 + L * dias).prod() print(f"{nombre:8s} {valor:7.2f}") ``` ```output índice 100.00 x2 98.18 inverso 98.18 ``` El índice sube un 10 % y baja un 9,09 %: vuelve a 100. El x2 sube un 20 % (a 120) y luego baja un 18,18 % sobre 120: termina en 98,18. El inverso baja un 10 % y luego sube un 9,09 % sobre 90: 98,18 también. Ninguno de los dos recupera el punto de partida. La rentabilidad de un periodo es el **producto** de las rentabilidades diarias, y $\prod (1 + L r_t) \ne 1 + L \left(\prod (1 + r_t) - 1\right)$ en cuanto los días tienen signos distintos. Con siete años de datos, el periodo de enero de 2022 a junio de 2023 tiene lo peor para estos productos: mucha volatilidad y poca tendencia neta. ```python tramo = etf.loc["2022-01-03":"2023-06-30"] rent = 100 * (tramo.iloc[-1] / tramo.iloc[0] - 1) print(rent.round(1)) print(f"Dos veces el índice: {2 * rent['indice']:.1f}") ``` ```output indice 13.8 etf_vl 13.7 etf_precio 13.7 etf_2x_precio 9.9 etf_inverso_precio -14.0 dtype: float64 Dos veces el índice: 27.6 ``` El índice gana un 13,8 %. Quien esperara del x2 el doble, un 27,6 %, obtiene un 9,9 %: menos que el propio índice. El inverso pierde un 14,0 %, algo más de lo que gana el índice. La figura de la cabecera dibuja las tres trayectorias: el x2 se separa de «dos veces el índice» en cada vaivén y no lo recupera. ¿Cuánto de la diferencia es volatilidad y cuánto coste? El fondo x2 paga, además del TER (0,95 % anual en estos datos), la financiación de la exposición extra: pide prestado lo que pone en el índice por encima de su patrimonio, al tipo a tres meses. Se puede separar reconstruyendo un x2 sin costes con las rentabilidades diarias del índice: ```python ri = tramo["indice"].pct_change().dropna() x2_sin_costes = 100 * ((1 + 2 * ri).prod() - 1) print(f"Dos veces el índice: {2 * rent['indice']:5.1f} %") print(f"x2 sin costes: {x2_sin_costes:5.1f} %") print(f"x2 real: {rent['etf_2x_precio']:5.1f} %") sigma = ri.std() * np.sqrt(252) anos = len(ri) / 252 print(f"Volatilidad del índice: {sigma:.1%} en {anos:.2f} años") ``` ```output Dos veces el índice: 27.6 % x2 sin costes: 16.9 % x2 real: 9.9 % Volatilidad del índice: 26.4% en 1.48 años ``` De los 17,7 puntos que separan el 27,6 % prometido del 9,9 % real, 10,7 se los come la volatilidad (el x2 sin costes ya se queda en un 16,9 %) y los otros 7, la financiación y la comisión. La volatilidad del índice en el tramo, un 26,4 % anualizado durante 1,48 años, es alta: con la mitad de volatilidad, el deterioro sería una cuarta parte. La aproximación que lo explica sale de trabajar con logaritmos. Para un producto con apalancamiento $L$ y un índice con volatilidad $\sigma$, durante $T$ años y sin costes: $$ \ln(1 + R_L) \approx L \ln(1 + R) - \frac{L^2 - L}{2}\,\sigma^2 T $$ Para $L = 2$, el término de deterioro es $\sigma^2 T$; para $L = -1$, también ($\frac{1 + 1}{2} = 1$). El deterioro crece con el **cuadrado** de la volatilidad y linealmente con el tiempo. En un mercado con tendencia fuerte y poca volatilidad, el efecto se invierte: el x2 puede rendir más del doble, porque cada día reinvierte la ganancia anterior. ## UCITS frente a EE. UU.: PRIIPs y el KID Los ETF que se venden a minoristas en la UE son casi siempre **UCITS** (OICVM en la terminología española): fondos armonizados por la Directiva 2009/65/CE, con límites de diversificación, liquidez y apalancamiento, y pasaporte para comercializarse en toda la Unión desde el Estado en el que están domiciliados. Los ETF de EE. UU. se rigen por la normativa estadounidense y no son UCITS. La diferencia práctica para un inversor español la marca otra norma, el **Reglamento (UE) 1286/2014 (PRIIPs)**. Sus reglas centrales son tres: - **Artículo 5.1.** Antes de ponerlo a disposición de inversores minoristas, el productor de un producto de inversión empaquetado tiene que elaborar un **documento de datos fundamentales** (KID, *key information document*) y publicarlo en su sitio web. - **Artículo 6.4.** El documento es breve: tres caras de tamaño A4 como máximo, con riesgo, escenarios de rentabilidad y costes en un formato común que permita comparar productos. - **Artículo 13.1.** Quien asesore sobre el producto o lo venda a un inversor minorista tiene que proporcionarle el KID con suficiente tiempo antes de que quede obligado. Un ETF es un producto empaquetado. Los UCITS tuvieron una exención transitoria (artículo 32) que se prorrogó hasta el 31 de diciembre de 2022; desde el 1 de enero de 2023 usan también el KID de PRIIPs (Directiva 2021/2261). Los ETF domiciliados en EE. UU. no suelen tener un KID: su gestora no los comercializa en la UE y no tiene obligación de elaborarlo. Sin KID, el bróker europeo no puede cumplir el artículo 13 y no puede vendérselos a un cliente minorista. ```mermaid flowchart TB O[Orden de compra] --> C{¿Minorista?} C -- no --> E[Se ejecuta] C -- sí --> K{¿Tiene KID?} K -- sí --> E K -- no --> R[Bróker la rechaza] ``` | | ETF UCITS (UE) | ETF de EE. UU. | |---|---|---| | Marco | Directiva 2009/65/CE | Normativa de EE. UU. | | Domicilio | Un Estado de la UE | EE. UU. | | KID de PRIIPs | Sí | Normalmente no | | Venta a minoristas en la UE | Sí | No, en la práctica | | Clientes profesionales en la UE | Sí | Sí: el KID es para minoristas | | Diversificación | Límites 5/10/40 y de contraparte | Reglas propias | El reglamento se aplica a la **venta a minoristas**. Un cliente clasificado como profesional según MiFID II, con los requisitos que eso exige, sí puede comprar un ETF sin KID. Para un sistema de trading la consecuencia es de datos y de diseño: un backtest con un ETF de EE. UU. (SPY, por ejemplo) puede ser un buen experimento, pero para operarlo desde una cuenta minorista europea hay que buscar el UCITS equivalente, que tiene otro ticker, otra divisa a veces, otra bolsa, otro horario y, si es de acumulación, no reparte dividendos. ## Lo que esto cambia en tus datos - **Precio o valor liquidativo.** Un ETF tiene dos series. La ejecución se simula con el precio; la réplica se mide con el valor liquidativo. En crisis pueden separarse un 1 % o más. - **El índice correcto.** Para medir un ETF de acumulación, un índice de rentabilidad total neta; contra uno de precios, el ETF parece batirlo. - **Productos de reajuste diario.** Su serie no se construye multiplicando la del índice: se compone día a día, con financiación y comisión. - **El universo operable.** Lo que se puede comprar desde una cuenta minorista de la UE no es lo que aparece en las pantallas de EE. UU.; un universo de backtest debe ser el de los productos que se van a operar (lección 1.3.8). - **Dividendos y clases.** Un ETF de distribución tiene fechas ex como una acción (lección 1.2.1); uno de acumulación, no. ## Ejercicios 1. Calcula la rentabilidad del ETF inverso en cada año y compárala con menos la rentabilidad del índice. ¿En qué año la diferencia es mayor y por qué? **Solución.** ```python inv = pd.DataFrame({"inverso": anual["etf_inverso_precio"], "menos_indice": -anual["indice"]}) inv["diferencia"] = inv["inverso"] - inv["menos_indice"] inv.round(1) ``` ```output inverso menos_indice diferencia fecha 2019 -19.5 -26.6 7.1 2020 -11.4 -3.7 -7.6 2021 -24.3 -28.6 4.3 2022 24.1 21.6 2.5 2023 -12.0 -18.8 6.8 2024 -12.0 -22.9 10.9 2025 -20.3 -26.5 6.3 ``` El inverso no rinde «menos el índice» ningún año. En seis de los siete pierde menos (o gana más) de lo prometido, por dos razones: cobra intereses por el efectivo de la venta que replica (en la fórmula de los datos, dos veces el tipo a tres meses) y, en los años de subida con tendencia, cada pérdida diaria se aplica sobre una base que ya ha encogido. La diferencia mayor es la de 2024 (+10,9 puntos), con tipos por encima del 4 % y un índice que sube un 22,9 %. La excepción es 2020: el índice termina casi plano (+3,7 %) tras una caída y una recuperación violentas, y el inverso pierde un 11,4 %, 7,6 puntos peor que el −3,7 % prometido. Es el deterioro por volatilidad otra vez: ida y vuelta, sin tendencia. 2. Compara año a año la rentabilidad del x2 con la de un x2 sin costes construido con las rentabilidades diarias del índice. ¿Cuánto cuestan cada año la financiación y la comisión? **Solución.** ```python ri_todo = etf["indice"].pct_change().fillna(0) sin_costes = (1 + 2 * ri_todo).groupby(etf.index.year).prod() coste = pd.DataFrame({ "x2_sin_costes": 100 * (sin_costes - 1), "x2_real": anual["etf_2x_precio"], }) coste["coste"] = coste["x2_real"] - coste["x2_sin_costes"] coste.round(1) ``` ```output x2_sin_costes x2_real coste fecha 2019 58.0 53.2 -4.8 2020 -0.7 -2.0 -1.3 2021 62.1 60.2 -1.8 2022 -42.3 -44.2 -1.9 2023 34.8 26.9 -7.9 2024 49.0 40.3 -8.7 2025 50.2 42.8 -7.4 ``` El coste se mueve con los tipos de interés: de 1,3 a 1,9 puntos en 2020, 2021 y 2022, con tipos casi a cero buena parte de esos años; 4,8 en 2019, con el tipo a tres meses en torno al 2 %; y de 7,4 a 8,7 puntos de 2023 a 2025, con el tipo entre el 4 % y el 5 %. La comisión (0,95 %) es la parte pequeña: la financiación de la exposición extra es la mayor parte del coste de un apalancado. Y crece con el propio fondo, porque se paga sobre su valor de cada día. 3. Un cliente minorista español quiere comprar un ETF de EE. UU. que replica un índice de acciones tecnológicas. Su bróker se lo rechaza. Explica la razón y qué alternativas tiene. **Solución.** El ETF es un producto de inversión empaquetado. Para vendérselo a un minorista, el bróker tiene que entregarle antes el KID (artículo 13 del Reglamento 1286/2014), y la gestora estadounidense no lo ha elaborado porque no comercializa el fondo en la UE. Sin KID, la venta no es posible. Las alternativas: un ETF UCITS que replique el mismo índice (o uno muy parecido), domiciliado en la UE y con KID; o, si cumple los requisitos, pedir la clasificación como cliente profesional, que tiene otras consecuencias (menos protección). Comprar las acciones del índice una a una también es posible: las acciones no son productos empaquetados. ## Autoevaluación 1. Un ETF cotiza con un descuento del 1 % sobre su valor liquidativo. ¿Qué hace un participante autorizado si puede operar con normalidad? - A. Compra participaciones en bolsa y las reembolsa a la gestora a cambio de la cesta, que vale un 1 % más - B. Crea participaciones nuevas y las vende en bolsa - C. Nada: el descuento lo absorbe la gestora - D. Vende la cesta de acciones al descubierto *Respuesta A: Compra participaciones en bolsa y las reembolsa a la gestora a cambio de la cesta, que vale un 1 % más.* Con descuento, la participación en bolsa vale menos que lo que contiene. El participante la compra barata, la reembolsa en especie y vende la cesta. Esa compra en bolsa empuja el precio hacia el valor liquidativo. Si el mercado de la cesta está estresado (marzo de 2020), el arbitraje cuesta más y el descuento persiste. 2. ¿Qué diferencia hay entre la diferencia de réplica y el tracking error? - A. Ninguna, son sinónimos - B. La diferencia de réplica es cuánto rinde el fondo menos el índice en un periodo; el tracking error es la volatilidad (desviación típica anualizada) de las diferencias diarias - C. El tracking error solo existe en los ETF sintéticos - D. La diferencia de réplica es la comisión de gestión *Respuesta B: La diferencia de réplica es cuánto rinde el fondo menos el índice en un periodo; el tracking error es la volatilidad (desviación típica anualizada) de las diferencias diarias.* La diferencia de réplica dice cuánto se pierde (o gana) frente al índice; el tracking error, con qué regularidad. Un fondo puede tener un tracking error mínimo y una diferencia de réplica negativa y estable, igual a sus costes. 3. Un índice sube un 10 % un día y baja un 9,09 % el siguiente: vuelve al punto de partida. ¿Qué le pasa a un ETF x2 de reajuste diario, sin costes? - A. Vuelve también al punto de partida - B. Gana un 2 % - C. Pierde algo menos del 2 %: sube un 20 % y luego baja un 18,18 % - D. Pierde un 20 % *Respuesta C: Pierde algo menos del 2 %: sube un 20 % y luego baja un 18,18 %.* 1,20 × (1 − 0,1818) = 0,9818. Con el reajuste diario, el fondo multiplica la rentabilidad de cada día, no la del periodo. En mercados que van y vienen, eso cuesta dinero aunque el índice no se mueva. 4. Según el Reglamento (UE) 1286/2014, ¿qué debe hacer quien vende un producto de inversión empaquetado a un inversor minorista? - A. Nada, si el producto cotiza en una bolsa regulada - B. Proporcionarle el documento de datos fundamentales (KID) con suficiente antelación antes de que quede obligado - C. Pedir autorización a la CNMV en cada operación - D. Entregarle el folleto completo del fondo *Respuesta B: Proporcionarle el documento de datos fundamentales (KID) con suficiente antelación antes de que quede obligado.* El artículo 13 obliga a entregar el KID antes de la venta, y el artículo 5 obliga al productor a elaborarlo y publicarlo. Si la gestora de un ETF de EE. UU. no elabora un KID, el bróker europeo no puede vendérselo a un cliente minorista. 5. En los datos del curso, entre enero de 2022 y junio de 2023 el índice sube un 13,8 %. ¿Cuánto sube el ETF x2? - A. 27,6 % - B. 13,8 % - C. 9,9 % - D. −14,0 % *Respuesta C: 9,9 %.* Un 9,9 %, menos que el propio índice. El periodo tiene mucha volatilidad y poca tendencia: el deterioro por volatilidad y la financiación de la exposición extra se comen más que el doble de la subida. El −14,0 % es el del inverso. ## Ideas clave - El participante autorizado crea y reembolsa participaciones a cambio de la cesta del índice. Ese arbitraje mantiene el precio del ETF a pocos puntos básicos de su valor liquidativo, salvo cuando el mercado de la cesta se tensiona. - La diferencia de réplica mide cuánto se pierde frente al índice (en el ETF del curso, entre −0,02 y −0,21 puntos al año); el tracking error, la dispersión diaria (0,08 % anualizado). - Réplica física: el fondo tiene las acciones. Sintética: tiene otra cesta y un swap que le paga el índice, con riesgo de contraparte limitado por UCITS. - Un ETF apalancado o inverso multiplica la rentabilidad de cada día, no la del periodo. En mercados volátiles y sin tendencia pierde frente a L veces el índice; no sirve para mantener posiciones largas. - En la UE, un producto empaquetado necesita un KID para venderse a minoristas (Reglamento 1286/2014). Los ETF domiciliados en EE. UU. no suelen tenerlo, así que los brókers europeos no los ofrecen a clientes minoristas. ## Recursos ### Research - [Tu primer sistema en Python: cruce de medias móviles sobre SPY](https://pythonparatrading.com/primer-sistema-cruce-de-medias/) · Research-0018 · 7 min - [Volatility Targeting en Python](https://pythonparatrading.com/volatility-targeting/) · Research-0004 · 8 min ### Documentación - [Reglamento (UE) 1286/2014 sobre los documentos de datos fundamentales (PRIIPs), en el BOE](https://www.boe.es/buscar/doc.php?id=DOUE-L-2014-83648) · boe.es - [Directiva (UE) 2021/2261: los OICVM usan el KID de PRIIPs desde el 1 de enero de 2023 (BOE)](https://www.boe.es/buscar/doc.php?id=DOUE-L-2021-81794) · boe.es - [Directiva 2009/65/CE (UCITS): límites de diversificación y de contraparte en derivados OTC (BOE)](https://www.boe.es/buscar/doc.php?id=DOUE-L-2009-82165) · boe.es ### Datos - [Datos del nivel 1: índice ISX, ETF físico, x2 e inverso (CSV)](https://pythonparatrading.com/curso/datos/nivel-1/etf_indice_diario.csv) · Descarga · etf_indice_diario.csv Lección anterior: [1.2.1 · Acciones: splits, dividendos y eventos corporativos](https://pythonparatrading.com/curso-python-trading/nivel-1/acciones-splits-dividendos-y-eventos-corporativos/) Lección siguiente: [1.2.3 · Futuros: especificaciones, margen, roll y contango](https://pythonparatrading.com/curso-python-trading/nivel-1/futuros-especificaciones-margen-y-roll/)