Forex: pares, pips, lotes, rollover y CFD.

Un mercado sin bolsa

El mercado de divisas (forex, FX) es sobre todo un mercado OTC: bancos, creadores de mercado y plataformas electrónicas cotizan entre sí y a sus clientes sin una bolsa central (lección 1.1.1). No hay un precio oficial ni un cierre: se negocia de forma continua desde el domingo por la tarde hasta el viernes por la tarde, siguiendo el sol por Sídney, Tokio, Londres y Nueva York. Como día de negociación se toma el que termina a las 17:00 de Nueva York.

Un par se escribe con dos códigos ISO: EURUSD es el precio de un euro (la divisa base) en dólares (la divisa cotizada). Si EURUSD cotiza a 1,17000, un euro vale 1,17 dólares. Comprar EURUSD es comprar euros y vender dólares. Los datos del curso son dos años de un EURUSD sintético con su compra (bid) y su venta (ask) cada hora:

import numpy as np
import pandas as pd

fx = pd.read_parquet("eurusd_1h.parquet")
print(len(fx), "horas;", fx["ts"].min(), "a", fx["ts"].max())
fx.head(3)

12552 horas; 2024-01-01 00:00:00+00:00 a 2025-12-31 23:00:00+00:00
                         ts      bid      ask       mid
0 2024-01-01 00:00:00+00:00  1.10379  1.10389  1.103840
1 2024-01-01 01:00:00+00:00  1.10416  1.10421  1.104185
2 2024-01-01 02:00:00+00:00  1.10405  1.10412  1.104085

Las marcas de tiempo están en UTC. La cotización tiene cinco decimales: la quinta es una fracción de pip.

Pips, lotes y lo que vale un movimiento

Un pip es la unidad de movimiento convencional: en EURUSD, la cuarta decimal (0,0001). La quinta, que hoy cotizan casi todos los proveedores, es una décima de pip. La posición se mide en lotes de la divisa base; la convención de los brókers minoristas es:

El valor del pip sale en la divisa cotizada (USD en EURUSD). Una cuenta en euros lo convierte al cambio del momento:

PIP = 0.0001

def valor_pip(unidades, precio):
    """Valor de un pip de EURUSD en USD y en EUR."""
    usd = unidades * PIP
    return usd, usd / precio

precio = fx.set_index("ts").loc["2025-06-02 15:00", "mid"]
print(f"EURUSD medio: {precio:.5f}")
for nombre, unidades in [("estándar", 100_000), ("mini", 10_000),
                         ("micro", 1_000)]:
    usd, eur = valor_pip(unidades, precio)
    print(f"{nombre:9s} {usd:7.2f} USD  {eur:7.2f} EUR")

EURUSD medio: 1.17162
estándar    10.00 USD     8.54 EUR
mini         1.00 USD     0.85 EUR
micro        0.10 USD     0.09 EUR

Con EURUSD a 1,17162, un pip de un lote estándar son 10 USD, 8,54 EUR. Un movimiento de 100 pips (de 1,1700 a 1,1800, un 0,85 %) son 1.000 USD por lote. En pares en los que la cuenta no está ni en la base ni en la cotizada (EURGBP para una cuenta en dólares, por ejemplo), el valor del pip se convierte con un tercer cambio.

La horquilla también se mide en pips:

fx["horquilla_pips"] = (fx["ask"] - fx["bid"]) / PIP
print(fx["horquilla_pips"].describe().round(2))
media = fx["horquilla_pips"].mean()
print(f"Coste de cruzar la horquilla media, 1 lote: "
      f"{media * 10:.2f} USD")

count    12552.00
mean         0.46
std          0.51
min          0.10
25%          0.20
50%          0.30
75%          0.50
max          5.60
Name: horquilla_pips, dtype: float64
Coste de cruzar la horquilla media, 1 lote: 4.56 USD

La mediana es de 0,3 pips y la media sube a 0,46 por unas pocas horas muy caras (el máximo, 5,6 pips). Cruzar la horquilla media con un lote estándar cuesta 4,56 USD. Un sistema que opera muchas veces al día paga ese coste en cada entrada y cada salida (lección 1.1.5), y no lo paga igual a todas horas.

La horquilla a lo largo del día

El mercado no duerme, pero su liquidez sí cambia. Agrupando por la hora de Nueva York, que es la referencia del día de divisas:

ny = fx["ts"].dt.tz_convert("America/New_York")
fx["hora_ny"] = ny.dt.hour
por_hora = fx.groupby("hora_ny")["horquilla_pips"].mean()
print(por_hora.round(2).to_string())

hora_ny
0     0.61
1     0.52
2     0.28
3     0.21
4     0.21
5     0.21
6     0.21
7     0.19
8     0.15
9     0.15
10    0.15
11    0.21
12    0.30
13    0.31
14    0.31
15    0.31
16    0.31
17    2.57
18    0.61
19    0.63
20    0.62
21    0.62
22    0.63
23    0.62

La figura de la cabecera dibuja esa tabla. Tres tramos:

• De 18:00 a 01:00 de Nueva York (sesión asiática): unos 0,6 pips. Opera Asia, pero los grandes centros del euro y del dólar están cerrados.
• De 02:00 a 16:00: Londres abre y la horquilla cae a 0,2; en el solape de Londres y Nueva York (08:00 a 10:00) llega al mínimo, 0,15 pips. Después del cierre de Londres sube a 0,3.
• 17:00: 2,57 pips de media, diecisiete veces el mínimo. Es la hora del rollover: termina el día de divisas, las posiciones abiertas se renuevan a la fecha valor siguiente y los proveedores de liquidez retiran o ensanchan sus precios durante unos minutos. El domingo, esa misma hora es además la primera de la semana.

Para un sistema que opera en UTC (como casi todos), hay una trampa: la hora del rollover es fija en Nueva York y se mueve en UTC con el horario de verano de EE. UU.

fx["hora_utc"] = fx["ts"].dt.hour
fx["mes"] = fx["ts"].dt.month
cara = (fx[fx["ts"].dt.year == 2025]
        .groupby(["mes", "hora_utc"])["horquilla_pips"].mean()
        .groupby("mes").idxmax().str[1])
cara.rename("hora_utc_mas_cara")

mes
1     22
2     22
3     21
4     21
5     21
6     21
7     21
8     21
9     21
10    21
11    22
12    22
Name: hora_utc_mas_cara, dtype: int64

De noviembre a febrero, la hora más cara es las 22:00 UTC; de marzo a octubre, las 21:00 UTC. Marzo y noviembre son meses mixtos: parte del mes la hora del rollover cae a una hora UTC y parte a la otra, y la tabla solo enseña la que domina. Un filtro «no operar a las 21:00 UTC» falla cuatro meses al año (lección 0.4.4).

Spot, forward, swap y futuro

Una operación de divisas al contado (spot) no se liquida al instante. Según la definición del BIS en su encuesta trienal, spot es un intercambio de dos divisas al precio acordado hoy con fecha valor (entrega) dentro de dos días hábiles; la convención de mercado para EURUSD es la fecha valor a dos días hábiles (T+2). Todo lo que se liquida más tarde es un forward (outright forward).

flowchart TB
  L[Lunes: operación] --> X[Miércoles: valor]
  R[Rollover 17:00 NY] --> S[Swap tom-next]
  S --> J[Valor un día más]

• Forward: intercambio a una fecha posterior a la spot, a un precio fijado hoy. OTC, a medida.
• Swap de divisas (FX swap): una operación spot y otra a plazo en sentido contrario, a la vez. Es la herramienta con la que se renuevan las posiciones: el tom-next aplaza un día la fecha valor.
• Futuro de divisas: un forward estandarizado en bolsa (en la CME, por ejemplo), con vencimientos trimestrales, margen y liquidación diaria (lección 1.2.3).

El precio forward no es una previsión: lo fija el arbitraje. Quien tiene euros puede invertirlos al tipo del euro, o cambiarlos a dólares, invertirlos al tipo del dólar y deshacer el cambio a plazo. Las dos cosas tienen que dar lo mismo (paridad cubierta de tipos de interés). Con tipos en base Act/360:

tipos = pd.read_csv("tipos_corto_eur_usd.csv", parse_dates=["fecha"],
                    index_col="fecha")
i_eur, i_usd = tipos.loc["2025-06-02", ["tipo_eur", "tipo_usd"]] / 100
print(f"i_EUR = {i_eur:.3%}  i_USD = {i_usd:.3%}  S = {precio:.5f}")

def forward(S, i_cot, i_base, dias):
    return S * (1 + i_cot * dias / 360) / (1 + i_base * dias / 360)

plazos = {"1 semana": 7, "1 mes": 30, "3 meses": 91, "1 año": 365}
pd.DataFrame({
    "forward": {k: forward(precio, i_usd, i_eur, d)
                for k, d in plazos.items()},
    "puntos": {k: (forward(precio, i_usd, i_eur, d) - precio) / PIP
               for k, d in plazos.items()},
}).round({"forward": 5, "puntos": 1})

i_EUR = 2.165%  i_USD = 4.293%  S = 1.17162
          forward  puntos
1 semana  1.17210     4.8
1 mes     1.17369    20.7
3 meses   1.17788    62.7
1 año     1.19635   247.4

Con el tipo del dólar 2,1 puntos por encima del del euro, el euro cotiza a plazo con prima: 4,8 pips a una semana, 62,7 a tres meses y 247,4 a un año. Quien compra euros a plazo paga más que al contado, y lo compensa lo que deja de ganar en dólares. (Para simplificar, el ejemplo usa el tipo a un día para todos los plazos; en la práctica cada plazo tiene su tipo.)

Swaps y rollover: el coste de mantener la posición

Una posición spot en un bróker minorista no se entrega nunca: cada día, a las 17:00 de Nueva York, el bróker la renueva con un swap tom-next a la fecha valor siguiente. El efecto económico es el de la paridad: quien está largo EURUSD tiene euros (cobra el tipo del euro) y debe dólares (paga el tipo del dólar). Ese diferencial es el rollover o swap, y se carga o abona cada noche.

Un detalle de calendario lo hace triple una vez por semana. La renovación del miércoles mueve la fecha valor del viernes al lunes siguiente (la spot es a dos días hábiles), así que cubre tres días de intereses:

cierre = (fx.set_index("ts")["mid"].tz_convert("America/New_York")
          .between_time("16:00", "16:00"))
cierre.index = cierre.index.normalize().tz_localize(None)
dias = cierre.loc["2025"].to_frame("S").join(tipos / 100)
dias = dias[dias.index.dayofweek < 5]
# días de intereses de cada renovación: 3 la del miércoles
dias["n"] = np.where(dias.index.dayofweek == 2, 3, 1)
nominal = 100_000  # EUR
dif = dias["tipo_eur"] - dias["tipo_usd"]
dias["swap_usd"] = nominal * dias["S"] * dif * dias["n"] / 360
print(f"Renovaciones: {len(dias)},"
      f" días de intereses: {dias['n'].sum()}")
print(f"Diferencial medio EUR − USD: {100 * dif.mean():.2f} puntos")
print(f"Rollover del año, largo: {dias['swap_usd'].sum():,.0f} USD")
dias["swap_usd"].loc["2025-06-02":"2025-06-06"].round(2)

Renovaciones: 261, días de intereses: 367
Diferencial medio EUR − USD: -2.01 puntos
Rollover del año, largo: -2,360 USD
ts
2025-06-02    -6.89
2025-06-03    -6.90
2025-06-04   -20.78
2025-06-05    -6.89
2025-06-06    -6.94
Name: swap_usd, dtype: float64

Un largo de un lote en EURUSD durante 2025 paga 2.360 USD de rollover teórico, sin el margen que añade el bróker: el diferencial medio fue de 2,01 puntos en contra. 261 renovaciones suman 367 días de intereses, y cada miércoles cuesta el triple: en la semana del 2 de junio, 6,89 USD por noche y 20,78 el miércoles. Un corto cobraría lo mismo, menos el margen del bróker, que en la práctica reduce lo que se cobra y aumenta lo que se paga. Una estrategia de tendencia que mantiene posiciones semanas tiene que incluir este coste; una de carry (comprar la divisa de tipo alto) vive de él.

CFD y los límites de ESMA

Muchos minoristas no operan divisas spot sino CFD (contratos por diferencias): un contrato con el bróker que paga la diferencia de precio del subyacente, con margen y rollover, sin entrega. Desde 2018, ESMA restringió su venta a minoristas en la UE, y la CNMV mantiene las mismas medidas en España desde el 1 de agosto de 2019 (Resolución de 27 de junio de 2019). Las reglas:

Además del margen, el proveedor tiene que:

• Cerrar las posiciones cuando los fondos de la cuenta más las ganancias no realizadas bajen de la mitad del margen inicial aportado para todos los CFD abiertos.
• Dar protección frente a saldo negativo: el cliente no puede perder más que los fondos de su cuenta de CFD.
• Incluir una advertencia de riesgo estandarizada con el porcentaje de sus cuentas minoristas que pierden dinero. El texto estándar de la resolución de la CNMV cita los estudios de los supervisores: entre un 74 % y un 89 % de los inversores minoristas pierden dinero cuando negocian con CFD.

stateDiagram-v2
  [*] --> Abierta
  Abierta --> Aviso: margen bajo
  Aviso --> Abierta: aporta fondos
  Aviso --> Cerrada: fondos < 50 %
  Abierta --> Cerrada: cierra el cliente
  Cerrada --> [*]

Con el margen mínimo, ¿cuánto movimiento cierra una posición? Si se usa todo el capital como margen, la cuenta llega al 50 % del margen cuando pierde la mitad, es decir, la mitad del 3,33 % del nominal:

capital = 1_000  # EUR
margen = 1 / 30  # 3,33 % del nominal
nominal = capital / margen
cierre_pct = 0.5 * margen
pips = cierre_pct * precio / PIP
print(f"Nominal máximo: {nominal:,.0f} EUR ({nominal / 1e5:.2f} lotes)")
print(f"Se cierra con una pérdida de {0.5 * capital:,.0f} EUR:"
      f" un {cierre_pct:.2%} en contra, unos {pips:.0f} pips")

Nominal máximo: 30,000 EUR (0.30 lotes)
Se cierra con una pérdida de 500 EUR: un 1.67% en contra, unos 195 pips

Con 1.000 EUR se pueden abrir 30.000 EUR de nominal (0,30 lotes). La posición se cierra al perder 500 EUR, con un movimiento en contra del 1,67 %, unos 195 pips. ¿Es mucho? Los datos dicen con qué frecuencia EURUSD se mueve eso en contra de un largo en pocos días:

mid = fx.set_index("ts")["mid"]
for horas, nombre in [(24, "un día"), (120, "cinco días")]:
    peor = mid[::-1].rolling(horas, min_periods=horas).min()[::-1]
    caida = (peor / mid - 1).dropna()
    print(f"Caída de más del {cierre_pct:.2%} en {nombre}: "
          f"{(caida < -cierre_pct).mean():.1%} de las horas")

Caída de más del 1.67% en un día: 0.5% de las horas
Caída de más del 1.67% en cinco días: 9.0% de las horas

Con el apalancamiento máximo, un largo abierto en una hora cualquiera llega al cierre por margen en las 24 horas siguientes en el 0,5 % de los casos, y en los cinco días siguientes en el 9,0 %: casi una de cada diez, y eso con una divisa de volatilidad baja y sin contar la horquilla ni el rollover. El límite de ESMA no hace segura una posición: solo la hace menos frágil que sin límite. El apalancamiento sensato lo decide el tamaño de la posición (lección 0.1.2), no el máximo legal.

Lo que esto cambia en tus datos

• El precio tiene dos lados. Un backtest de divisas compra al ask y vende al bid; con el precio medio, regala la horquilla en cada operación.
• La horquilla depende de la hora. Una media diaria esconde que la hora del rollover cuesta diez veces más que el solape de Londres y Nueva York.
• Las horas en UTC se mueven. El rollover está a las 17:00 de Nueva York; en UTC, a las 21:00 o a las 22:00 según la época del año.
• El rollover es un flujo de caja. Mantener una posición cuesta o rinde el diferencial de tipos, triple los miércoles. Un backtest que lo omita favorece a las estrategias que compran la divisa de tipo bajo.
• No hay «cierre» diario oficial. Las barras diarias de divisas dependen de la hora de corte que use el proveedor (normalmente las 17:00 de Nueva York); dos proveedores con cortes distintos dan velas distintas.

Ejercicios

1. Calcula el rollover teórico de un corto de un lote en EURUSD durante 2024. ¿Cobra o paga, y cuánto?

d24 = cierre.loc["2024"].to_frame("S").join(tipos / 100)
d24 = d24[d24.index.dayofweek < 5]
d24["n"] = np.where(d24.index.dayofweek == 2, 3, 1)
dif24 = d24["tipo_usd"] - d24["tipo_eur"]  # corto: tiene USD, debe EUR
swap24 = 100_000 * d24["S"] * dif24 * d24["n"] / 360
print(f"Diferencial medio USD − EUR: {100 * dif24.mean():.2f} puntos")
print(f"Rollover del año, corto: {swap24.sum():,.0f} USD")

Diferencial medio USD − EUR: 1.48 puntos
Rollover del año, corto: 1,618 USD

2. Calcula la horquilla media por día de la semana (en hora de Nueva York). ¿Qué día es más caro y por qué?

fx["dia_ny"] = ny.dt.day_name()
fx.groupby("dia_ny")["horquilla_pips"].mean().round(2).sort_values()

dia_ny
Friday       0.27
Monday       0.45
Wednesday    0.45
Thursday     0.46
Tuesday      0.46
Sunday       0.89
Name: horquilla_pips, dtype: float64

3. Un amigo te enseña un backtest de una estrategia de divisas con un Sharpe de 2 que mantiene posiciones largas en EURUSD una media de diez días, con datos de precio medio y sin rollover. ¿Qué tres costes faltan y en qué sentido cambiarían el resultado?