En la próxima serie de artículos, profundizaremos en el concepto de volatilidad. Empezaremos estudiando su marco teórico en detalle, para luego explorar sus causas, efectos y consecuencias. De esta manera, esperamos brindar una visión completa y rigurosa sobre este importante fenómeno financiero.
¿Como definiriamos la Volatilidad?
La volatilidad se define como la medida de la incertidumbre que existe en los mercados financieros.
Debido a la naturaleza estocástica de los mismos, los precios objetivo son subjetivos y cada participante tiene su propia visión del mercado, influenciada por sesgos personales, análisis gráficos, o incluso prácticas poco ortodoxas como la astrología. Por esta razón, en el mercado existen tantas visiones como participantes.
La volatilidad se origina como resultado de las acciones de cada uno de los participantes, que constantemente cambian su perspectiva a través de la compra y venta de productos financieros. El agregado de todas estas decisiones genera un proceso estocástico con un movimiento browniano, imposible de predecir con certeza.
La volatilidad se refiere al grado de variación en el precio de un activo financiero. Se considera que un activo tiene mayor volatilidad cuando sus movimientos son más abruptos, es decir, cuando se producen cambios más significativos en su valor en un período de tiempo determinado. En contraste, se considera que un activo tiene menor volatilidad cuando la variación en su precio es más pequeña.
Causas de la Volatilidad
El inversor minorista, a menudo conocido como dumb money (dinero tonto), tiende a adoptar ideas preconcebidas sobre el trading sin poder verificarlas adecuadamente. Existen dos ideas en particular que son críticas para comprender y que no deben ser pasadas por alto.
La liquidez y el proceso de subasta son dos conceptos clave que todo participante del mercado debe entender. En el caso del mercado de divisas, el par EUR/USD es considerado el más líquido del mundo debido a su alta demanda y a la amplia cantidad de participantes que operan en él.
A pesar de ello, en situaciones donde la coyuntura del mercado es incierta, puede ocurrir que solo se puedan ver los precios de algunos proveedores de liquidez y no el precio agregado de todos ellos. Esto puede dificultar la toma de decisiones de los participantes, ya que no cuentan con toda la información disponible para realizar sus operaciones de manera eficiente.
Cuando solicitamos un precio para realizar una operación, es común que el market maker nos asigne un diferencial o spread, ya que esto les permite obtener un beneficio por su papel en la transacción. Por ejemplo, en el caso de Darwinex que con esta práctica obtiene un beneficio con nuestra operación.
Es importante recordar que, al operar en el mercado, no podemos ignorar la base fundamental de la esperanza matemática. Si no la tenemos en cuenta, es probable que nuestra operación tenga un rendimiento inferior desde el primer momento. Al pagar el spread, estamos asumiendo un coste que otros participantes no tienen.
Precisamente por esta razón, los investigadores cuantitativos dedican una gran cantidad de tiempo y recursos a entender los procesos estocásticos de formación de precios y su formulación. Al comprender mejor estos procesos, podemos tener una idea más clara de los costes asociados a nuestras operaciones y tomar decisiones más informadas al operar.
Este articulo tiene como objetivo ser una guía divulgativa para ayudar a los lectores a superar la mentalidad errónea con la que abordan el trading. En lugar de basarse en supuestos preconcebidos, se busca adoptar una visión más empírica y adaptativa, donde se asume la ineficiencia del mercado y su constante autorregulación.
Es importante recordar que el mercado es ineficiente en el tiempo debido a las numerosas variables estocásticas que influyen en su proceso de valoración. Además, el mercado es la suma de las valoraciones subjetivas de todos sus participantes. Cuando una institución realiza una operación para alcanzar objetivos específicos, está agregando información al mercado, lo que provoca que el resto de los participantes adapten sus posiciones en función de las decisiones de otros.
Por ejemplo, cuando un tertuliano conocido como señor Bernardos hace una afirmación, el “smart money” tiende a hacer lo contrario, lo que genera un cambio en la información del precio. Al mismo tiempo, el mercado se autorregula, lo que se puede ver reflejado en el impacto de las noticias en las cotizaciones. Por ejemplo, cuando surgió la pandemia del COVID-19, los mercados se desplomaron debido a la asimetría de información que provocó una sobrerreacción.
No obstante, a medida que los participantes del mercado recibieron más información, sus valoraciones se volvieron más optimistas y esto llevó a una corrección de las posiciones equivocadas tomadas el día del evento.
Asimetría de la Información
En un mundo donde las valoraciones son subjetivas, es muy útil tener la posibilidad de mejorar la precisión de nuestras decisiones iniciales. La gran liquidez que disfrutamos en los mercados, junto con costes muy bajos, es en gran parte gracias a las grandes instituciones que actúan como market makers y hacen todo lo posible para servir a sus clientes minoristas.
Como bien sabemos, en los mercados no existe tal cosa como el “dinero gratis”, por lo que cuando una de las principales instituciones financieras facilita incluso el más mínimo detalle para que los pequeños inversores tengan acceso a comisiones de transacción muy bajas y una amplia liquidez, podemos estar seguros de que hay un motivo lucrativo detrás de ello.
Aunque no podemos definirlo con exactitud, estamos seguros de que en el mundo financiero no existe el altruismo. Por tanto, cuando un bróker mayoritario ofrece a sus clientes comisiones de transacción muy bajas y una amplia liquidez, es comprensible que nos preguntemos cuál es el motivo detrás de este plan low-cost.
Si analizamos superficialmente la sociedad actual, encontramos dos tipos de modelos en empresas tecnológicas: aquellas que cobran una cuota por el servicio y aquellas que consideran al usuario como el producto. En este último caso, es posible que el objetivo sea mantener al público enganchado el mayor tiempo posible, ya que la información del usuario desinformado es extremadamente valiosa para los anunciantes. En los mercados financieros, la capacidad de una parte para obtener ventaja sobre la otra es de suma importancia, por lo que es importante ser conscientes de que las grandes instituciones están en el mercado para obtener beneficios.
En los mercados financieros, una parte con mayor poder y mejor información puede obtener dos ventajas: el poder de negociación y la posibilidad de tener una ventaja informativa, lo que le permite obtener alpha a costa de sus clientes. Esto se conoce como front running. Al tener un orderbook completo de clientes previamente categorizados, es posible tener una visión clara de dónde se dirigen los mercados, lo que da una ventaja sobre los demás participantes y permite tomar mejores decisiones.
Los proveedores de liquidez ofrecen spreads reducidos y liquidez abundante a cambio de información que les permita tener una perspectiva más acertada de la estimación actual de volatilidad a futuro en el mercado. De esta forma, se evita que la volatilidad se dispare debido al aumento de la incertidumbre sobre la propia liquidez.
Aunque algunos bancos han sido acusados de prácticas como el front running y la manipulación de precios, la SEC ha establecido regulaciones para evitar estas prácticas. Los proveedores de liquidez también ayudan en el proceso de price discovery, reduciendo los spreads de forma sintética para que los operadores puedan hacer sus operaciones y obtener más información.
Analisis de la Liquidez
En un mercado con condiciones normales, la liquidez es omnipresente en todos los estratos sociales. La expansión de la política monetaria llevada a cabo por la Reserva Federal de los Estados Unidos de América, que puede ser considerada la mayor banda de delincuencia organizada de la historia (irónicamente legal) ha contribuido a una menor apreciación del riesgo por parte de los participantes del mercado.
Esto se traduce en préstamos más baratos, lo que ha hecho que proyectos e inversiones previamente poco rentables ahora resulten atractivas para los inversores. Si los tipos de interés son del 5% tenderá a alejarse de inversiones a largo plazo y proyectos de alto riesgo, optando por invertir en activos necesarios para pagar la menor cantidad posible por la financiación.
Se evita invertir en productos cercanos al consumo. La liquidez es uno de los principales reguladores en una economía. Cuando la liquidez no es un problema, la competencia entre los creadores de mercado se minimiza.
Si analizamos la variación del spread bid-ask en cualquier activo durante todas las fases del mercado, podemos determinar el riesgo real y la flexibilidad de los participantes. Basándonos en la idea de que el mercado es un sistema formado por diferentes agentes con diferentes objetivos, cada participante contribuye en cierta forma a la microestructura, afectando al precio y la liquidez.
Los creadores de mercado son algoritmos de alta frecuencia (HFTs) cuya función es reducir los spreads, y por consecuencia la volatilidad de esta forma obtienen beneficios en prácticamente cualquier etapa. Estos participantes también muestran la liquidez acumulada como una atractiva para los participantes necesitan liquidez, los denominados market takers. Las entidades que realizan estas estrategias suelen ser grandes bancos de inversión, hedge funds de gran capitalización y otros fondos con amplios porfolios e inventarios que les permiten realizar el llamado “warehouse risk”.
Para medir la liquidez de un activo, de forma introductoria, evaluaremos los tres metodos principales.
Profundidad del libro de ordenes
Esto puede ser explicado como la forma en la que los compradores más ansiosos se encuentran con los modelos de creación de mercado de alta frecuencia. Procedemos a aclarar esta situación, nos referimos al total en dólares en el bid y el ask en un nivel 1 del order book. Pongamos un ejemplo, si un activo tiene poca liquidez en los primeros niveles, ¿realmente tendrá mucho más en los niveles en las siguientes desviaciones estándar?. La volatilidad aumenta al ir profundizando en el order book, al mismo tiempo que la volatilidad disminuye.
Evidentemente no, los niveles con más liquidez siempre serán los más cercanos al precio. La liquidez favorece a los grandes portafolios que puedan tomar y abandonar posiciones sin consecuencias relativas para el resto de los participantes. Es una cuestión de cantidades, al mover una cantidad elevada de capital se necesita una forma eficiente en costes. En unos mercados con una liquidez baja, para no alterar el flujo normal de órdenes, cuando se quiere vender un gran paquete de activos se debe negociar OTC.
Esto es debido dado que de otra manera se podría acusar de intentar manipular el precio del activo. La liquidez no es una variable constante, un activo puede ser muy líquido durante unas determinadas horas y luego tener una liquidez extremadamente baja fuera de las horas convencionales del mercado. Por lo tanto, es importante comprender estos conceptos para la toma de futuras decisiones.
Diferencial entre el Bid y el Ask
Niveles de provisiones de liquidez
El denominado Liquidity Ratio fue aprobado por el CFG en 2017 y desde entonces los reguladores impusieron limitaciones a la capacidad interna de los bancos y grandes instituciones para mantener activos de alto riesgo en sus balances. Esto significa que los creadores de mercado se ven obligados a mantener activos de bajo riesgo, lo que restringe particularmente su capacidad para adquirir riesgo y comercializar productos en tiempos de incertidumbre. Esto se debe a la exigencia de la regulación de contar con un mayor número de activos líquidos, justo cuando sus pasivos y su apalancamiento se incrementan.
Volatilidad Realizada
Profundizemos de nuevo en la volatilidad.
¿Como definimos la volatilidad?
La volatilidad es una fuerza compleja que se origina a partir de diversas fuentes, desde la asimetría de la información hasta la liquidez y los desequilibrios. La teoría de los siete estados de aleatoriedad de Mandelbrot nos muestra cómo los mercados financieros pueden variar entre una aleatoriedad leve y extrema.
Esto significa que los retornos de los activos pueden cambiar drásticamente en poco tiempo, tal como se demostró en el flash crash de mayo de 2010. Por lo tanto, es importante tener en cuenta la volatilidad al tomar decisiones de inversión, teniendo en cuenta que la liquidez y la asimetría de la información son dos de sus principales causantes.
La reflexividad, una relación circular entre causa y efecto, se produce cuando ingresamos a Spotgamma o Squeezemetrics, obteniendo información del order book, lo que provoca volatilidad de mercado. Esto se ve multiplicado por el poder de los millones de participantes del mercado, una cuestión de cantidad.
¿Que es la volatilidad realizada?
La volatilidad realizada, es la volatilidad historica. Volatilidad ya materializada, sin ningun tipo de incognicas. Arqueologia financiera. Nos muestra como fue el pasado.
Invalida para realizad predicciones futuras
Si la volatilidad realizada fuera un indicador fiable de la volatilidad futura, los modelos de volatilidad usados hoy en día (como el cálculo del IV) se convertirían en obsoletos. No tendría ningún sentido estimar un dato que ya está dado de antemano por el mercado.
Desde que comenzó esta empresa, nuestras investigaciones financieras se han enfocado en el desarrollo de predictores de mayor precisión para predecir la volatilidad. Tras un intenso trabajo para optimizar nuestros modelos, hemos logrado una mejor comprensión de la volatilidad a través de modelos autorregresivos (ARMA, GARCH).
Estos modelos se han mostrado eficaces desde el punto de vista teórico y conceptual, sin embargo, lamentablemente, no podemos aplicar sus resultados en el mercado real. Es improbable que alguien utilice esto para modelar sus estrategias en 2023.
¿Es importante la volatilidad realizada aunque no sea un elemento predictivo?
Los mercados emiten constantemente información basada en las decisiones de sus participantes. Estas series temporales históricas nos permiten crear un modelo de mercado para comprender mejor la volatilidad realizada. Esta información es vital para contestar preguntas como:
¿Cuán volátil han sido últimamente?
¿Es la volatilidad alta? ¿Baja?
¿En qué régimen de volatilidad nos encontramos?
La volatilidad realizada es tan importante como el precio para el análisis de una serie temporal. Existen varias formas de estimar la volatilidad realizada para tener una mejor comprensión del mercado.
La importancia de la eleccion correcta del estimador de la volatilidad en funcion a su duracion y frecuencia de la volatilidad realizada
Al diseñar cualquier modelo de cálculo de volatilidad, la selección de la longitud de la duración y la frecuencia de la volatilidad es el factor más importante que considerar.
Por ejemplo, si deseamos evaluar la volatilidad del petróleo a 100 días antes de que se pusiera en negativo (COVID-19): ¿deberíamos compararla con la volatilidad realizada en los últimos 10, 50 o 200 días?
Esto garantiza que la semana que viene el petróleo no se ponga en negativo (-$40) e invalide todos los modelos. Para asegurarnos de que el periodo para comparar la volatilidad sea el más adecuado, ¿es mejor seleccionar una duración de t días en lugar de n días?
La volatilidad realizada a corto plazo contiene menos datos en su cálculo, lo que resulta en una muestra más reducida y cada dato tiene una mayor importancia, generando una mayor volatilidad, por tanto, una mayor varianza global.
Conforme el periodo de duración de la volatilidad aumenta, su frecuencia de muestreo se vuelve menos significativa. Por ejemplo: la volatilidad realizada del BTCUSD en un timeframe diario de 4 días tendrá solamente 4 datos, 1 para cada día, es decir, 4 puntos totales. Mientras que, la volatilidad realizada del BTCUSD en un timeframe horario de 4 días tendrá 4 días (24 horas), es decir, 96 puntos totales. Para reducir la varianza, es necesario aumentar la muestra y este caso no es diferente
